机构：天风证券自拍 偷拍

商讨员：孙海洋

领受优质多客户战略，追究口碑诱骗协作

公司当今是行业内较优质的制造商，以追究口碑诱骗客户主动寻求协作。

此外，公司工场边界较大，贯串客户时详细沟通订单边界、异日的执续增长、两边团队的理念契合度等多方面身分。公司的客户战略是优质多客户战略，不作畸形逼迫协作品牌数目。

2023 年公司来自前五大客户的收入认为166 亿，占比总收入82%。Deckers为华利集团大客户，近期发布最新财报，具体来看：

Deckers：靓丽证据，上调利润率领

FY25 全年率领（24/4/1-25/3/30）：收入47 亿好意思元，同增10%，看守率领；毛利率54.0%（上次率领53.5%）；OPM 为19.5%-20%（上次率领19.5%）；EPS29.75-30.65 好意思元/股（上次率领29.5-30.0 好意思元/股）FY25Q1(24/4/1-24/6/30)收入8.3 亿，同增22%（好意思元，下同）分品牌看，HOKA/UGG/Teva 收入5.5/2.2/0.5 亿，分离+30%/+14%/-4%。

毛利率为56.9%，同增5.6pct；净利率为14.0%，同增4.6pct；OPM 为16.1%，同增5.6pct。库存为7.5 亿，同比加多1.7%。

Deckers 成长优异，Hoka 和UGG 证据执续靓丽；咱们瞻望，Deckers 将为华利带来显贵订单增量；同期体现华利挖掘孵化客户的前瞻才略。

此前，华利发布24H1 事迹预报，营收上半年同增20%-30%，主要系公司在主要客户的份额谨慎进步及新客户协作执续股东。

不同品牌证据互异，关于客户集合的供应链（申洲/华利/裕元），客户自己发展周期更紧迫于行业系统补库去库周期；近两年Deckers 成为开通黑马，Hoka 和UGG 执续靓丽，家具编削及品牌焕新紧迫性裸露；近两年Hoka 及On 通落后间及故事互异竣事结构化成长，其中Hoka 主打结实/轻量/缓震/前锋，迎阿户外及通勤需求，后劲可期。

猪猪系列

看守盈利预测，看守“买入”评级

公司强化优质客户协作后果显贵，大客户成长优异，带动公司订单增长。

咱们瞻望公司24-26 年归母净利分离为38.9/44.3/49.5 亿元，EPS 分离为3.3/3.8/4.2 元/股，对应PE 分离为17/15/14X。

风险教导：卑鄙需求不足预期；原材料与东谈主工资本波动高潮；产能拓展不足预期；汇率波动等风险自拍 偷拍。